文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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